5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(m光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米ù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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