金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要(yào)由(yóu)需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去(qù)年9月以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的(de)消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需(xū)求(qiú)。

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