4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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